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在全球能源貿(mào)易的大舞臺(tái)上，航空燃油貿(mào)易占據(jù)著重要的位置。中國(guó)航油（新加坡）股份有限公司就是這個(gè)領(lǐng)域里的重要一員。該公司成立于1993年，它是中國(guó)航空油料集團(tuán)公司的海外控股公司，于2001年在新加坡交易所主板上市。作為中國(guó)重要的航油進(jìn)口商，它的業(yè)務(wù)范圍廣泛，不僅為國(guó)內(nèi)各地機(jī)場(chǎng)供應(yīng)航油，還將航油輸送到北美、歐洲等國(guó)際機(jī)場(chǎng)。由于其貿(mào)易額巨大，在2002年，中航油開(kāi)始涉足石油衍生品交易。 2003年2季度開(kāi)始，中航油開(kāi)始從事投機(jī)性石油期權(quán)交易。中航油開(kāi)始預(yù)期石油價(jià)格將上漲，通過(guò)做多看漲期權(quán)和做空看跌期權(quán)的組合做多油價(jià)，一度盈利超百萬(wàn)美元。2003年10月起，中航油預(yù)測(cè)油價(jià)下跌，通過(guò)賣出看漲期權(quán)和買入看跌期權(quán)的組合交易策略建立空頭頭寸。伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)影響原油供需缺口拉大，國(guó)際油價(jià)大幅上升，公司的期權(quán)投機(jī)倉(cāng)位損失不斷擴(kuò)大，但此時(shí)中航油管理層未能風(fēng)控止損，也未及時(shí)確認(rèn)和披露衍生品交易風(fēng)險(xiǎn)。 2004年4月至2004年10月期間，中航油不斷加大交易頭寸規(guī)模。選擇對(duì)到期的賣出看漲期權(quán)滾動(dòng)移倉(cāng)，在油價(jià)上漲背景下，選擇賣出價(jià)格更貴的遠(yuǎn)期看漲合約，以獲得權(quán)利金彌補(bǔ)保證金缺口。最終有效合約超5000萬(wàn)桶，而彼時(shí)其每年進(jìn)口量約為1500萬(wàn)桶，遠(yuǎn)超套期保值所需必要頭寸的范圍。期間，WTI原油價(jià)格從2003年10月約30美元/桶最高上漲至2004年10月55美元/桶以上，中航油空頭投機(jī)倉(cāng)位持續(xù)面臨日本三井公司、高盛、巴克利資本、美林標(biāo)準(zhǔn)銀行等對(duì)手方逼倉(cāng)，因無(wú)力支付巨額保證金，中航油首次向集團(tuán)公司呈交報(bào)告。隨后交易對(duì)手方連續(xù)發(fā)出違約函催繳保證金，中航油持倉(cāng)合約連續(xù)被逼倉(cāng)、平倉(cāng)，實(shí)際虧損金額不斷擴(kuò)大，直至超過(guò)其1.45億美元的凈資產(chǎn)，陷入資不抵債境地。2004年12月，虧損達(dá)到5.5億美元。 中航油在石油期權(quán)交易中對(duì)石油價(jià)格誤判，從2003年第4季度開(kāi)始對(duì)油價(jià)走勢(shì)觀點(diǎn)錯(cuò)誤。未能嚴(yán)格執(zhí)行期權(quán)估值和披露標(biāo)準(zhǔn)，未對(duì)期權(quán)組合進(jìn)行估值，也未能在財(cái)務(wù)報(bào)表正確披露。風(fēng)險(xiǎn)管理疏漏，公司缺乏專門針對(duì)期權(quán)交易的適當(dāng)和嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)管理程序，管理層也未遵守風(fēng)險(xiǎn)管理政策，審計(jì)部門、董事會(huì)未能履行衍生品風(fēng)控職責(zé)。 最終三方參與資產(chǎn)重組，英國(guó)石油公司BP取得中航油超20%重組股份。2005年12月，中航油重組落地，中航油集團(tuán)母公司、英國(guó)石油公司BP、淡馬錫子公司ARANDA三方共同注資1.3億美元，中航油集團(tuán)、BP、ARANDA重組后股權(quán)分別占51%、20%、4.65%。