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“悲慘，不知道有幾個跌停，心如死灰！！！”7月15日深夜，貝因美的一位中小股東在股吧發出了這樣的憤慨。日前，貝因美在股價閃崩之后緊急停牌，隨后宣布中報業績預告“大變臉”，引發中小投資者的集體憤慨。
具體來看，在今年4月27日晚間發布的2020年一季報中，貝因美預計，上半年營業收入將同比增長，凈利潤將達到2000萬元-5000萬元，同比扭虧為盈。可7月14日晚間，貝因美卻將中報業績預告向下修正為虧損3.5億-3.8億元，修正幅度至少有3億元。
那么貝因美事件，到底是什么原因讓貝因美在短短3個月里中報預估差了3個多億呢？貝因美稱，主要原因為配方注冊未在預期時間發布，奶粉新政配方注冊過渡期行業秩序持續混亂，公司面臨激烈的市場競爭環境，渠道商審慎觀望，導致當期銷售少于原預計。
知情人士告訴中國證券報（公眾號：xhszzb）記者：
貝因美原先預計今年上半年奶粉注冊制首批名單能夠發布，并將在很大程度上改變渠道商的觀望態度，渠道商積極補庫存，從而大幅提升貝因美上半年的營收和凈利。
但是，食藥監局政策的微調卻讓貝因美的樂觀預期落空了。今年5月25日，食藥監總局在官網連發兩則公告——《嬰幼兒配方乳粉產品配方注冊申請材料項目與要求（試行）（2020修訂版）》解讀和《嬰幼兒配方乳粉產品配方注冊標簽規范技術指導原則（試行）》解讀，旨在降低企業成本，減小企業壓力，為企業的配方注冊“提速”。
乳業專家宋亮告訴中國證券報（公眾號：xhszzb）記者：
今年3月份的時候，很多企業就把申報材料交上去了，當時預計5、6月份首批名單就能出來。但由于很多企業的申報材料特別多，甚至多達十幾個紙箱，食藥監總局出臺了簡化版的管理辦法。這樣一來，首批名單的出爐預計要推遲到9、10月份了。
不過，政策的調整并不能完全為貝因美的業績“變臉”開脫。實際上，這已經不是貝因美第一次業績“大變臉”。據統計，2013年以來，貝因美已經在4年里發生過8次業績“變臉”，成為名副其實的“變臉王”，特別是每年的中報業績預告，竟連續4年無一次估準。
某跟蹤貝因美多年的大型公募基金研究員告訴中國證券報（公眾號：xhszzb）記者，貝因美4年里的8次業績“變臉”并不是偶然，而是公司在經歷持續的人事動蕩后，自2014年開始陷入到戰略方向混亂、經營決策失誤、業績連續下滑的泥潭中，最終導致公司的預期管理上陷入到極端混亂中。
貝因美也曾有過輝煌，特別是2008年“三聚氰胺”事件后，貝因美利用行業格局劇變的有利時機異軍突起，并于2011年4月登陸A股。上市的前三年里，貝因美高歌猛進，并在2013年達到頂峰，當年實現營收61.17億元，凈利7.21億元。
不過，此時的貝因美已經危機四伏。上市以來，貝因美便陷入到人事動蕩中，特別是短短三年里竟三次更換董事長。
2011年7月，貝因美上市僅3個月后，創始人謝宏便以“個人原因”辭去了公司董事長兼總經理之職；不料，貝因美實權派人物朱德宇火線接任帥位僅9個月后，也以“個人原因”辭職；此后，獨立董事黃小強接任，2014年初貝因美事件，黃小強也以“個人原因”辭職，原總經理王振泰走馬上任。
王振泰擔任董事長之后，貝因美的帥位終于穩固下來。但是，之后，貝因美卻陷入到了業績持續衰退之中，無論是營收還是凈利均連年下滑（2020年凈利潤同比增長51%是因為有1.24億元的政府補貼）。
那么，2014年之后，貝因美到底怎么了？在2014年年報中，貝因美將業績的下滑歸結于價格、成本和產品的組合因素。不過，今年2月，華創證券邀請貝因美資深營銷專家LEO與投資者進行電話交流時，他指出了當年的真正緣由：
2014年是貝因美下滑的起點，因為2013年做得不錯，2014年管理團隊在目標設定上比較激進，導致供應鏈的組織和協調上出現失誤，庫存上升較多，違背了公司一貫以來健康銷售的原則，最終導致市場出現決堤式下跌。
在2020年價格波動下，我們沒能采取積極的市場行為，導致合作伙伴的信心受到影響。在2020年，核心合作的經銷商調整了貝因美在其生意中的比例，2020年上半年惡劣影響一直延續，直到2020年下半年才有調整完成的趨勢。
“公司2014年以來的一系列混亂曾傷了很多機構投資者。”上述大型公募基金研究員告訴中國證券報（公眾號：xhszzb）記者，實際上，從2013年下半年起，就已經有知名公募基金先知先覺，提前撤退。
2013年三季度之前，貝因美曾一度是機構投資者的“寵兒”，并成為2013年機構調研次數最多的上市公司之一。華夏基金更是4次調研貝因美，旗下的3只基金華夏大盤精選基金、華夏希望債券型基金和華夏優勢增長股票型基金都曾重倉貝因美。其中，華夏大盤精選基金總持股數達到694.69萬股，截至2013年二季度末，貝因美成為華夏大盤第一大重倉股。
不過，2013年三季度開始，貝因美凈利增速開始明顯下滑，公布2013年三季報之前，貝因美股價便開始急轉直下，2013年三季報公布后的第一個交易日股價更是跌停，而當天賣出最多的前五個交易席位中，有四個便是機構席位。同時，在華夏大盤精選基金三季度的十大持倉股中，貝因美已不知所蹤。
最近兩年，雖然貝因美業績持續下滑，但由于受“二胎政策”“奶粉注冊制”等政策的影響，機構投資者對貝因美的態度變得非常復雜，“貝因美畢竟是目前A股最純正的奶粉概念股，所以會是這些政策的最大受益者，這讓我們很難拋棄它。”上述研究員表示。
去年9月30日，也就是奶粉注冊制新政實施的前一天，貝因美吸引了34位機構投資者前往公司集體調研。此后，機構紛紛加倉貝因美，公司股價也一路上漲。數據顯示，從2020年9月30日到2020年12月31日，持有貝因美的基金數量從7家猛增到115家，持股數量從989萬股飆升至9401萬股。
不過，在政策利好長時間難以兌現，貝因美又于1月24日宣布2020年業績“大變臉”的情況下，機構投資者于今年一季度拂袖而去，“這次業績‘大變臉’可以說是徹底傷透了機構投資者的心！”上述研究員表示。數據顯示，截至2020年3月31日，貝因美的機構持倉數量降至20家，持股數量降至1595萬股。
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