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目前復星旅文資產中這類景區(qū)主要有3個。其中三亞亞特蘭蒂斯已經建成，太倉和麗江項目還在建。這些復星旅文自建自持的景區(qū)在區(qū)位上都占有極大的優(yōu)勢，屬于“看對了”就盡早拿地。三亞亞特蘭蒂斯是7星級酒店，還擁有水上樂園和中國的海豚灣，三亞最大的免稅城中免，就在離亞特蘭蒂斯大約2公里的地方。太倉則主打離上海車程1小時的黃金度假區(qū)。
在上海高鐵站，目前已經可以看到很多太倉旅游景區(qū)的宣傳圖
全球唯一還在快速擴張的大型旅游連鎖度假村集團，對比曾經大牛股范爾度假村和復星旅文的財務模型
中國的中高端旅游度假市場剛剛起步，還沒有絕對龍頭出現，而對比全球最頭部的連鎖度假村集團，例如有22座度假村、美股上市的范爾度假村（NYSE:MTN），和有94座度假村、同樣美股上市的豪斯特集團（NYSE:HST），復星旅文是唯一還在高速擴張，重度開發(fā)、立足中國市場的連鎖度假村集團。
在分析復星旅文的財務情況之前，我想先介紹一下曾經美國上市的美國連鎖度假村的大牛股范爾度假村。
如果你在10年前買入范爾度假村股票，當時是15-20美元一股，而現在是214美元一股——漲了10倍多。這個北美度假村是真正意義上10年10倍股。10多年前，這家公司處于基金擴張期，因為折舊和在建工程及利息的緣故，導致會計利潤比經營現金流和EBITDA低非常多，所以長期被低估。但等到最近5年，這家公司逐步開始減少新建度假村、折舊攤銷完后，其利潤開始爆發(fā)性增長，越來越高，ROE到了20%以上。
回顧一下范爾度假村的發(fā)展過程，這家公司的建設項目集中在2009-2014年，在建工程比例和折舊利息費用都很高，但此時經營現金流其實穩(wěn)中有升，不過由于在建工程和折舊和利息，導致這5年中會計利潤遠低于經營現金流。但這5年的集中項目建設，在之后2020-2020年給這家公司帶來了非常強的經營現金流和凈利潤雙增長，股價也是在這個時候創(chuàng)下新高。不出意外的話，復星旅文也可能會有類似情況。
說完范爾度假村，我們再來說說復星旅文的收入情況。復星旅文的收入由三部分組成。第一個是度假村經常性收入，這個和經營現金流比較接近，來自Club Med的收入占到其中絕大部分。第二個是旅游景點周邊開發(fā)，比如亞特蘭蒂斯，太倉和麗江項目等，這個業(yè)務存在周期性。第三個是合同管理業(yè)務收入和演藝活動收入等。
對比一下范爾度假村（美股上市MTN）與復星旅文的度假村業(yè)務可以發(fā)現，相比復星旅文，范爾度假村的新開發(fā)項目數量已經沒有那么多，擁有的22家度假村，進入穩(wěn)定盈利狀態(tài)。公司ROE能到20%以上，屬于較高。事實上，范爾度假村是北大最大度假村，主要做滑雪度假村，所擁有的22個度假村或酒店全部在美國，已經進入成熟的盈利狀態(tài)，ROE穩(wěn)定在20-25%。另一家豪斯特集團的情況也與之類似：在建工程較少，進入穩(wěn)定盈利狀態(tài)。
目前，復星旅文還處在快速擴張期，在建工程占總資產比重很高。如前所述連鎖度假村，全球最大度假連鎖集團在中國這個巨大市場少有涉足，而復星旅文最近兩三年里大部分新開工建設的項目都集中于在中國。完成這個建設周期后，復星旅文將成為全球收入第一度假村，并且是唯一一家同時在中國和海外都擁有大量連鎖度假村的旅游集團。
當復星旅文這些新開工項目完成，且在建項目在資產中的比例隨著業(yè)務規(guī)模的增長相應降低時，折舊攤銷降低，會計利潤逐步追上現金流，復星旅文的財務表現大概率會和范爾度假村相似。
最后想說說復星旅文究竟給復星帶來了哪些不一樣的東西。
我跟蹤研究復星旅文團隊已經有6年時間了，在這個過程中，我其實覺得這個團隊不太像金融或投資行業(yè)從業(yè)者連鎖度假村，從管理和經營氣質上，我覺得他們更像一些做消費品的公司，比如海底撈、呷哺呷哺或喜茶。
旅游業(yè)是給客戶和用戶帶來快樂的行業(yè)，復星旅文是一家需要帶給他人帶來快樂的公司，如果大家去旅游，高興不起來，住多好的房子都瞎掰。如果復星旅文希望員工可以讓客戶滿意感到快樂，那么純靠光制定一大堆KPI，是絕對不夠的，很多事情根本無法量化，好的婚姻靠的是兩情相悅和良好經營，而非婚前簽幾百頁含一堆條款的結婚協議書。復星旅文的產品理念更接近于先有員工滿意度，才有客戶滿意度。所以復星旅文把很多精力放在先讓員工開心，才有客戶開心，這一點就類似海底撈。我覺得這種產品和服務精神是復星旅文團隊給復星這樣中國第一大綜合投資集團，帶來的非常不一樣的東西。
作者簡介：王卓瑋，筆名：Conan的投資筆記，灰姑娘基金基金經理、雪球大V，主要研究娛樂TMT、消費和金融行業(yè)。持股復星國際7年多，從復星半年利潤13億持有到現在的半年利潤68億。
4月11-12日
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800余位業(yè)界精英齊聚一堂
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總結：以上內容就是復星旅文2020年報分析：全球連鎖度假村領域，唯一還在高速擴張的頭號玩家詳細介紹，如果您對創(chuàng)業(yè)項目感興趣，可以咨詢客服或者文章下面留言，我們會第一時間給您項目的反饋信息。
