復(fù)星旅文2020年報(bào)分析：全球連鎖度假村領(lǐng)域，唯一還在高速擴(kuò)張的頭號玩家，36創(chuàng)業(yè)加盟網(wǎng)給大家?guī)碓敿?xì)的介紹，讓更多的人可以參考:復(fù)星旅文2020年報(bào)分析：全球連鎖度假村領(lǐng)域，唯一還在高速擴(kuò)張的頭號玩家。
目前復(fù)星旅文資產(chǎn)中這類景區(qū)主要有3個(gè)。其中三亞亞特蘭蒂斯已經(jīng)建成，太倉和麗江項(xiàng)目還在建。這些復(fù)星旅文自建自持的景區(qū)在區(qū)位上都占有極大的優(yōu)勢，屬于“看對了”就盡早拿地。三亞亞特蘭蒂斯是7星級酒店，還擁有水上樂園和中國的海豚灣，三亞最大的免稅城中免，就在離亞特蘭蒂斯大約2公里的地方。太倉則主打離上海車程1小時(shí)的黃金度假區(qū)。
在上海高鐵站，目前已經(jīng)可以看到很多太倉旅游景區(qū)的宣傳圖
全球唯一還在快速擴(kuò)張的大型旅游連鎖度假村集團(tuán)，對比曾經(jīng)大牛股范爾度假村和復(fù)星旅文的財(cái)務(wù)模型
中國的中高端旅游度假市場剛剛起步，還沒有絕對龍頭出現(xiàn)，而對比全球最頭部的連鎖度假村集團(tuán)，例如有22座度假村、美股上市的范爾度假村（NYSE:MTN），和有94座度假村、同樣美股上市的豪斯特集團(tuán)（NYSE:HST），復(fù)星旅文是唯一還在高速擴(kuò)張，重度開發(fā)、立足中國市場的連鎖度假村集團(tuán)。
在分析復(fù)星旅文的財(cái)務(wù)情況之前，我想先介紹一下曾經(jīng)美國上市的美國連鎖度假村的大牛股范爾度假村。
如果你在10年前買入范爾度假村股票，當(dāng)時(shí)是15-20美元一股，而現(xiàn)在是214美元一股——漲了10倍多。這個(gè)北美度假村是真正意義上10年10倍股。10多年前，這家公司處于基金擴(kuò)張期，因?yàn)檎叟f和在建工程及利息的緣故，導(dǎo)致會(huì)計(jì)利潤比經(jīng)營現(xiàn)金流和EBITDA低非常多，所以長期被低估。但等到最近5年，這家公司逐步開始減少新建度假村、折舊攤銷完后，其利潤開始爆發(fā)性增長，越來越高，ROE到了20%以上。
回顧一下范爾度假村的發(fā)展過程，這家公司的建設(shè)項(xiàng)目集中在2009-2014年，在建工程比例和折舊利息費(fèi)用都很高，但此時(shí)經(jīng)營現(xiàn)金流其實(shí)穩(wěn)中有升，不過由于在建工程和折舊和利息，導(dǎo)致這5年中會(huì)計(jì)利潤遠(yuǎn)低于經(jīng)營現(xiàn)金流。但這5年的集中項(xiàng)目建設(shè)，在之后2020-2020年給這家公司帶來了非常強(qiáng)的經(jīng)營現(xiàn)金流和凈利潤雙增長，股價(jià)也是在這個(gè)時(shí)候創(chuàng)下新高。不出意外的話，復(fù)星旅文也可能會(huì)有類似情況。
說完范爾度假村，我們再來說說復(fù)星旅文的收入情況。復(fù)星旅文的收入由三部分組成。第一個(gè)是度假村經(jīng)常性收入，這個(gè)和經(jīng)營現(xiàn)金流比較接近，來自Club Med的收入占到其中絕大部分。第二個(gè)是旅游景點(diǎn)周邊開發(fā)，比如亞特蘭蒂斯，太倉和麗江項(xiàng)目等，這個(gè)業(yè)務(wù)存在周期性。第三個(gè)是合同管理業(yè)務(wù)收入和演藝活動(dòng)收入等。
對比一下范爾度假村（美股上市MTN）與復(fù)星旅文的度假村業(yè)務(wù)可以發(fā)現(xiàn)，相比復(fù)星旅文，范爾度假村的新開發(fā)項(xiàng)目數(shù)量已經(jīng)沒有那么多，擁有的22家度假村，進(jìn)入穩(wěn)定盈利狀態(tài)。公司ROE能到20%以上，屬于較高。事實(shí)上，范爾度假村是北大最大度假村，主要做滑雪度假村，所擁有的22個(gè)度假村或酒店全部在美國，已經(jīng)進(jìn)入成熟的盈利狀態(tài)，ROE穩(wěn)定在20-25%。另一家豪斯特集團(tuán)的情況也與之類似：在建工程較少，進(jìn)入穩(wěn)定盈利狀態(tài)。
目前，復(fù)星旅文還處在快速擴(kuò)張期，在建工程占總資產(chǎn)比重很高。如前所述連鎖度假村，全球最大度假連鎖集團(tuán)在中國這個(gè)巨大市場少有涉足，而復(fù)星旅文最近兩三年里大部分新開工建設(shè)的項(xiàng)目都集中于在中國。完成這個(gè)建設(shè)周期后，復(fù)星旅文將成為全球收入第一度假村，并且是唯一一家同時(shí)在中國和海外都擁有大量連鎖度假村的旅游集團(tuán)。
當(dāng)復(fù)星旅文這些新開工項(xiàng)目完成，且在建項(xiàng)目在資產(chǎn)中的比例隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的增長相應(yīng)降低時(shí)，折舊攤銷降低，會(huì)計(jì)利潤逐步追上現(xiàn)金流，復(fù)星旅文的財(cái)務(wù)表現(xiàn)大概率會(huì)和范爾度假村相似。
最后想說說復(fù)星旅文究竟給復(fù)星帶來了哪些不一樣的東西。
我跟蹤研究復(fù)星旅文團(tuán)隊(duì)已經(jīng)有6年時(shí)間了，在這個(gè)過程中，我其實(shí)覺得這個(gè)團(tuán)隊(duì)不太像金融或投資行業(yè)從業(yè)者連鎖度假村，從管理和經(jīng)營氣質(zhì)上，我覺得他們更像一些做消費(fèi)品的公司，比如海底撈、呷哺呷哺或喜茶。
旅游業(yè)是給客戶和用戶帶來快樂的行業(yè)，復(fù)星旅文是一家需要帶給他人帶來快樂的公司，如果大家去旅游，高興不起來，住多好的房子都瞎掰。如果復(fù)星旅文希望員工可以讓客戶滿意感到快樂，那么純靠光制定一大堆KPI，是絕對不夠的，很多事情根本無法量化，好的婚姻靠的是兩情相悅和良好經(jīng)營，而非婚前簽幾百頁含一堆條款的結(jié)婚協(xié)議書。復(fù)星旅文的產(chǎn)品理念更接近于先有員工滿意度，才有客戶滿意度。所以復(fù)星旅文把很多精力放在先讓員工開心，才有客戶開心，這一點(diǎn)就類似海底撈。我覺得這種產(chǎn)品和服務(wù)精神是復(fù)星旅文團(tuán)隊(duì)給復(fù)星這樣中國第一大綜合投資集團(tuán)，帶來的非常不一樣的東西。
作者簡介：王卓瑋，筆名：Conan的投資筆記，灰姑娘基金基金經(jīng)理、雪球大V，主要研究娛樂TMT、消費(fèi)和金融行業(yè)。持股復(fù)星國際7年多，從復(fù)星半年利潤13億持有到現(xiàn)在的半年利潤68億。
4月11-12日
第三屆中國文旅產(chǎn)業(yè)年會(huì)將在三亞召開
800余位業(yè)界精英齊聚一堂
共話中國和三亞文旅發(fā)展的新機(jī)遇
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