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小白鼠養殖,小白鼠養殖提取血清是騙局嗎
記者 | 劉曉涵
實驗動物是現代生命科學研究發展的基石，扮演了人類替難者的角色。小鼠是繼人類之后第二種完成全基因組測序的哺乳動物，其基因組與人類高度同源，生理生化及生長發育的調控機理和人類基本一致，同時具有繁殖能力強、世代周期短、飼養成本低等特點，系目前應用最為廣泛的實驗動物。
不久前，銷售實驗動物“小白鼠”的集萃藥康向上交所遞交了招股書，申請科創板上市。集萃藥康擬發行5000萬股，不超過總股本10%，計劃募資8.2億元擴大小鼠繁育平臺，按此測算，發行估值達82億元。
集萃藥康選擇科創板第一套上市標準：“預計市值不低于人民幣10億元，最近兩年凈利潤均為正且累計凈利潤不低于人民幣5000萬元，或者預計市值不低于人民幣10億元，最近一年凈利潤為正且營業收入不低于人民幣1億元?！?
界面新聞記者發現，2017年才成立的集萃藥康的小鼠繁育行業有著超高毛利率，2020年毛利率達到了71.46%，遠超大部分同行甚至老牌商如南模生物、昭衍新藥等。集萃藥康2020年營收達2.6個億，同比增長136.13%。
上市前夕多家機構入股，1個月估值翻倍
集萃藥康是一家專業從事實驗動物小鼠模型的研發、生產、銷售及相關技術服務的高新技術企業，系亞洲小鼠突變和資源聯盟企業成員以及科技部認定的國家遺傳工程小鼠資源庫共建單位。
公司的實控人名為高翔，系美國托馬斯杰斐遜大學發育生物學與解剖學專業博士，合計控制發行人57.24%的股份表決權，對集萃藥康股東大會、董事會涉及的經營方針、重大決策和主要管理層選聘等事項具有重大影響力。
2017年才成立的集萃藥康由南京老巖、生物醫藥谷和江蘇省產研院共同出資設立，生物醫藥谷和江蘇省產研院均為國有股份，設立時出資比例合計20%。經過多輪融資后，集萃藥康的股東陣容里不僅包含生物醫藥谷、江蘇省產研院、江北新區國資和產業基金等國有股東（持股共計13.16%的），還受到紅杉資本（持股1.28％）、鼎暉資本（持股6.27％），高瓴資本（持股3.49％）等知名機構青睞。
上市前，2020年8月珠海荀恒、西安泰明、惠每康徠、上海曜萃、創鼎銘和、上海時節及產業基金七家機構公司增資入股集萃康泰，以共計3.13億元認繳集萃藥康增資額116萬元，對應269.83元每1元注冊資本，對應估值31.30億元。
而集萃藥康此次上市擬募資8.2億元，發行5000萬股，不超過總股本10%，按此測算估值達到了82億元，翻了兩余倍。
招股書顯示，2020年7月至8月，集萃藥康共進行四次股權轉讓。2020年7月22日，生物醫藥谷與江北新區國資簽署《股權轉讓協議》，約定生物醫藥谷將其持有的集萃有限3.72%股權（對應集萃有限43.15萬元出資額）以4842.73萬元的價格轉讓給江北新區國資，對應112.22元每1元注冊資本，此時注冊資本共1160萬元，以此測算此時估值13.02億元。
2020年8月7日，江蘇省產研院與青島國藥簽署《國有產權轉讓合同》，約定江蘇省產研院將其持有的集萃有限3.72%股權（對應集萃有限43.15萬元出資額）以1.16億元的價格轉讓給青島國藥，對應269.73元每1元注冊資本，此時估值31.29億元。前后相差一個月，集萃藥康估值翻了一倍。
毛利率畸高，超遠同行
根據Frost & Sullivan數據，在小鼠模型定制化服務領域，2019年國內市場規模為4.3億元人民幣；四家頭部企業占據約30.0%的市場份額。集萃藥康位居第三位，2019年模型定制業務收入規模為2951萬元人民幣，市場占比為6.8%。
在定制繁育服務市場領域，2019年國內市場規模為6億元人民幣；白奧賽圖、南模生物、賽業生物三家頭部小鼠企業占據約22.9%的市場份額。其中，2019年南模生物該項業務收入規模為0.61億元人民幣，市場占比為10.1%，包括飼養業務和繁育業務，居于首位；2019年，集萃藥康定制繁育業務收入規模為4538萬元人民幣，市場占比為7.5%，均為定制繁育相關服務，位居第二。
國內實驗小鼠產品及服務的銷售客戶主要分為科研客戶和工業客戶?？蒲锌蛻糁饕蒲性盒：腿揍t院，工業客戶主要包括創新藥企和 CRO 研發企業。如2020年集萃藥康五大客戶包含中山大學、南京大學、浙江大學等知名院校，以及中美冠科生物技術（太倉）有限公司、百濟神州（北京）生物科技有限公司。報告期內，集萃藥康的五大客戶銷售占比不高，分別為31.51%、23.40%和18.93%。
但令人驚訝的是，一只小鼠模型背后竟含驚人的毛利率。招股書顯示，2018年至2020年（報告期），集萃藥康營業收入分別為5329.06萬元、1.91億元和2.60億元，剔除股份支付后，集萃藥康報告期的銷售毛利率達到了68.24%、66.62%、74.16%的水平。
招股書顯示，報告期每只小鼠模型的平均單價均達到了200元左右，其中斑點鼠平均售價過萬，人源化小鼠2020年單價也近兩千。
與南模生物（A20669.SH）、昭衍新藥（603127.SH）和Charles River（CRL.N）三家同業報告期平均的毛利率44.81%、46.40%和44.05%差別巨大。與此同時，據介紹，集萃新藥2019年開始大規模開展的“斑點鼠計劃”，該產品銷售毛利率超過 90%。
界面新聞記者查閱昭衍新藥2020年財報發現，昭衍新藥51.38%的毛利率包含藥物臨床前研究服務、臨床服務及其他和實驗動物供應三類，而實驗動物供應業務的毛利率實際僅28.49%，且還較上年下降49.33%。
對比之下，集萃藥康是如何實現毛利率節節攀升的呢？招股書對此的解釋為：公司商品化小鼠模型銷售業務主要投入體現在前期研發階段的創制開發，相關費用計入研發費用，研發完成形成品系后通常以活體保種或者冷凍遺傳物質形式保存，后續飼養繁育成本相對較低，故毛利率水平較高，且公司該業務收入占比最大，使得公司主營業務毛利率高于同行業可比公司。
此外，集萃藥康將繁殖鼠和庫存鼠分別計入生產性生物資產和消耗性生物資產，將生產性生物資產支出計入管理費用，并將消耗性生物資產減值計入資產減值損失，并未歸集至營業成本中。
政府補助占凈利過半，大擴產效益如何？
招股書顯示，報告期各期末，集萃藥康遞延收益余額分別為1495.00萬元、2311.00萬元及7040.36萬元，累計金額占報告期內利潤總額的比重為54.27%，占各期末非流動負債比例分別為100.00%、95.55%及92.05%，均由政府補助構成?？鄢a助后，集萃藥康報告期凈利潤分別為-1558.55萬元、838.75萬元和3375.56萬元。
集萃藥康的業務構成包括小鼠模型銷售、定制繁育、功能藥效、模型定制和代理進出口業務。招股書顯示，小鼠模型年銷售數量約60萬只，主要涉及可用于腫瘤藥效研究的免疫缺陷小鼠、人源化小鼠以及糖尿病、動脈粥樣硬化、老年癡呆等小鼠疾病模型。
但值得注意的是，實驗小鼠為活體動物，其產量主要受繁殖鼠自然繁育影響、相對剛性，難以根據銷售端的變動而實時調節產量。2020年，集萃藥康產用率從82.89%下降至75.18%。
為了擴大產業，集萃藥康募資8.2億元資金將全部用來投入小鼠繁育平臺基地建設。從這一方面來看，小鼠的養殖繁育環境是一個極為燒錢的事物，光裝修費用和設備購置費用就達2.59億元。此外，集萃藥康還要支出2.58億元用于土建工程，合計投入達5.17億元，相當于集萃藥康2020年營收近兩倍。
投入后，集萃藥康能否實現營收翻倍，仍待觀望。招股書披露，南京江北新區健康辦已經擬向公司提供約60畝工業用地作為項目用地，預計將于2021年12月前發布項目用地國有土地使用權公開出讓公告。
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