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四、未來看點
4.1產品結構升級：高端產品收入占比上升
傳統椰果系列占比最高，但營收逐年下降；較高端美味系列營收與占比均逐年上升；新推出高端液態奶。椰果系列產品市公司最初推出的產品，同時也是最主要的產品; 銷售收入占主營業務收入的比例從14年的85.27%，下降至17年三季度的59.85%，且下降趨勢明顯。與之相反，美味系列產品于14年推出，營收占比逐年上升，從14年的13.61%上升至17年三季度的28.28%，處于較為穩定的上升趨勢，歸功于公司迎合消費升級，大力推廣高端產品。高端液態奶于17年4月推出，推出后至17Q3收入為1.47億元，占總營收的11.13%。
4.2液態奶與杯裝奶茶互補，提高公司運營效率
公司進軍液態奶茶市場，彌補公司業績對單一產品的依賴。公司積極響應消費升級的趨勢，開發液態奶茶，于2020年4月開始推出“MECO”牛乳茶和蘭芳園絲襪奶茶兩款液體奶茶產品，定價為8-10元。自上市后，營收達1.47億元，占公司17年1-9月主營業務收入的11.13%。
液態奶茶能夠彌補杯裝奶茶在第二、三季度的淡季銷售，緩解公司季節性營運壓力。杯裝奶茶需要熱水沖泡，冬天銷售旺盛，夏天銷量蕭條，有明顯的季節性。公司2020年一季度收入占比27.03%，四季度收入占比51.55%，一、四季度收入合計占比高達到78.58%。而液體奶茶產品的銷售旺季為夏季，與杯裝奶茶在淡旺季特征上形成互補，緩解公司由于季節性帶來的廣告投入、產能不平衡等營運壓力，降低季節性波動。
4.3鞏固華東市場，重點拓展華中市場
公司強勢銷售區域為華東地區，收入占比保持在 50%左右。華東地區經濟發達，居民消費能力較高，消費市場成熟，為公司最早進入的市場區域，為公司銷售戰略的大本營。華中地區包括河南、湖北等人口基數較大的省區，奶茶消費群體眾多，消費潛力較大，為公司未來重點拓展的市場；西南地區則由于藏民普遍有喝奶茶的習慣，香飄飄奶茶較好地滿足了當地居民的消費訴求。
五、投募項目分析
公司本次公開發行4000萬股，占發行后總股本比例的10%。募集資金全部用于公司擴大主營業務的產能：1）、年產10.36萬噸液體奶茶建設項目；2）、年產14.54萬噸杯裝奶茶自動化生產線建設項目。
2020年1月23日，公司發布變更部分募集資金用途的公告，原項目“年產 10.36萬噸液體奶茶建設項目”已建成投產，募集資金中未投入使用的部分，計劃以無息借款的方式提供給全資子公司蘭芳園（廣東）公司，建設廣東江門“年產 16.8 萬噸無菌灌裝液體奶茶建設項目”。該項目預計總投資46310萬元，其中募集資金投入金額24757萬元，其余資金由公司自籌解決。
5.1液態奶建設項目：彌補公司業績對單一產品的依賴
由于杯裝奶茶的銷售旺季在冬季，而液態奶的銷售旺季在夏季，兩者互相配合，彌補公司業績對單一產品的依賴。公司于2020年4月開始推出“MECO”牛乳茶和“蘭芳園”絲襪奶茶兩款液體奶茶產品，定價為8-10元。自上市后，營收達1.47億元，占公司17年1-9月主營業務收入的11.13%，營收狀況良好。
原項目擬新增 2 條國內外先進的液體奶茶自動化生產線，年新增液體奶茶生產能力 10.36 萬噸（34560萬杯）。
新項目主要針對“蘭芳園”絲襪奶茶，擬在廣東子公司新增兩條國內外先進的無菌灌裝液體奶茶自動化生產線，年新增液體奶茶生產能力 16.8萬噸（3600 萬箱，按 15 杯/箱包裝）。項目建設完成并達產后預計年營業收入 27億元，年新增凈利潤 1.1億元。
5.2杯裝奶茶自動化生產線建設項目：緩解產能瓶頸、勞動力成本上升的壓力
由于杯裝奶茶銷售的季節性問題，在產品銷售旺季，現有產能勉強滿足正常生產需求。由于公司在生產任務的計劃制定方面主要是按照訂單生產，目前旺季的產能已經處于滿負荷狀態。為了保證產品質量和訂單需求，公司必須擴大生產規模，提高生產能力。另外，公司操作人員、技術人員等生產直接相關人員薪資保持持續增長趨勢，同時，在銷售旺季有難招合適人員的問題，給公司生產經營造成管理難度。
本杯裝奶茶自動化項目成功實施之后，一方面能緩解產能瓶頸；另一方面緩解旺季勞動力短缺的情況，大幅度提高生產效率，為公司降低人員薪酬成本。
募集資金48792.36萬元，建設投入44200萬元，流動資金4592.36萬元。其中，建投資金主要為廠房基礎工程建設和設備投入。第一年主要建設內容為廠房及配套設施基礎工廠，第二年和第三年分別投入15 條杯裝奶茶自動化生產線。項目建成后，杯裝奶茶自動化生產線建設項目完成后杯裝奶茶總產能將達到30萬噸。
六、盈利預測
我們預計公司2020～2020年EPS分別為0.56元、0.61元和0.73元。參考食品綜合大類公司估值，18年PE分布在18~46倍之間，平均值32.0倍，中位數為32.9倍。首次覆蓋，給予“推薦”評級。
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